Világszerte nőtt, és évtizedes csúcsra emelkedett a magántőkealapok kilépési periódusban tartó, de még nem értékesített cégeinek súlya, azaz eladásra váró vagyonhátraléka.
A magántőke-befektetők hosszú távra fektetik be tőkéjüket. Jellemzően 3–5 év telik el portfóliócégeik eladásáig, majd az értük kapott bevételnek az alapok tulajdonosai közötti felosztásáig.
Az értékteremtés időszaka
Ebben az időszakban a finanszírozók és a cégek vezetői az értékteremtésre fókuszálnak a portfólióba bekerült vállalkozások gazdálkodásának javítása, racionalizálása és stratégiájának növekedést serkentő átdolgozása révén.
Az értéknövekedést az alapok akkor realizálják, amikor a vállalatokat vagy egy stratégiai befektetőnek, vagy egy másik magántőkealapnak adják el. Illetve amikor tőzsdére viszik egy elsődleges tőzsdei kibocsátás keretében (IPO). Az eladáskor kapott jövedelmet az alapok kezelői felosztják a jellemzően fix időtartamra létrehozott zárt alapok befektetői között.
A magántőkealapok tulajdonában lévő cégek portfólióban eltöltött időszakára vonatkozóan többféle mutatószám használatos:
– a „készleten lévő”, azaz a magántőkealapok portfóliójában aktuálisan tartózkodó cégek hány éve kerültek be a portfóliókba;
– az eladásra kerülő cégek hány évet töltöttek el a magántőkealapok portfólióiban;
– mekkora a kilépett cégek után az alapok befektetőihez visszajuttatott tőke volumene.
Elhalasztott exitek
A magántőkalapok kezelői 2024-ben, az előző évekhez hasonlóan bizonytalan piaci feltételek közepette, továbbra is gyakran elhalasztották a kilépéseket. Az Egyesült Államokban bejelentett vámemelések várhatóan idén is hasonló hatást gyakorolnak a piacra.
A magántőkealapok portfóliócégeiket hosszabb ideig tartják meg, mint egy évtized óta bármikor. A PitchBook – 2025 első negyedévi Quantitative Perspectives: US Market Insight jelentése szerint – 2024 végén az Egyesült Államokban a magántőke hátterű cégek esetében a medián portfólióban tartási idő 3,4 év volt, ami 9 esztendeje a leghosszabb időtartam.
2024 végén az alapok a magántőke finanszírozású cégek több mint 30 százalékát tartották meg legalább 5 évig, ami közel egy évtizede a legmagasabb részarány.
Csökkenő kilépési érték
A PitchBook egy másik – a 2024. évi US PE Breakdown – jelentéséből az is kiderül, hogy 2023-ban a magántőkealapok portfóliójából kikerülő cégek kumulált kilépési értéke 277,3 milliárd dollár volt, ami egy évtizede ugyancsak a legalacsonyabb érték.
A kilépések csúszása természetesen az alapok befektetői irányába történő jövedelemfelosztást is késlelteti. 2024-ben az alapok befektetőinek visszajuttatott tőke a magántőke egyes vagyonosztályainál, beleértve például a magántőkét és a kockázati tőkét, a világgazdasági válság (2008) óta a nettó vagyonérték legalacsonyabb arányára csökkent.
Ellensúlyok mechanizmusai
Az elmaradt kilépések ellensúlyozására az alapkezelők sokféle, számukra jelentős, likviditást teremtő mechanizmust vettek igénybe. Például 2024-ben az alapkezelők és az alapok befektetői által kezdeményezett másodlagos piaci tranzakciók 160 milliárd dolláros ügyletértékkel évtizedes magasságot értek el. Hasonló célt szolgált a megnövekedett osztalék-rekapitalizáció. 2024 első negyedévében az újonnan felvett hitelek 40 százaléka osztalék-rekapitalizációt szolgált, ami a koronavírus-járvány előtti időszak óta a legmagasabb arány.
Az évtizedekre visszanyúló adatok szerint a magántőkealapok kezelőinek jellemzően 4–6 évre van szükségük ahhoz, hogy a gazdasági zavarokat követő kilépések nyomán normalizálják a tartási időszakot. Ilyen „zavar” volt például a dot.com válság idején 2003-ban, a nagy gazdasági visszaesés idején 2008-ban, és a Covid idején 2020-ban. E történelmi események hagyományosan 1–1,5 évvel megnövelték a medián tartási időszakokat.
2025: 6 évnél várható a tetőzés
A Preqin prognózisa szerint a kilépések 2025-ben mintegy 6 éves medián tartási időtartamot fognak mutatni. Különösen a Covid előtti, főként 2019-es befektetések – melyeket a befektetők még igen magas értékelés mellett vásároltak fel –, felfelé tolják a medián tartási időt.
A Preqin várakozása szerint azonban e befektetések elkezdenek kikerülni az alapokból. Így a portfólióban tartás hosszának tetőzése 2025 közepén várható, 6 évvel. Amennyiben a gazdasági helyzet nem romlik, egy–másfél éven belül stabilizálódhat a helyzet. Ugyanakkor kockázatot jelent, hogy a vámháború jelentősen rontja a gazdasági környezetet.
(A nyitókép mesterséges intelligencia felhasználásával készült.)
